来伊份亏着钱还借8000万给加盟商：是扶持还是续命？

上市公司亏着钱，反手给加盟商借钱

来伊份这次财务资助最奇怪的地方就是时间点。到2026年中时，公司的营业收入为18.12亿，但是归母净利润亏损了9213万，依旧处于亏损的状态。按照一般的逻辑，一个亏损的上市公司应该收缩开支、回笼资金，而不能拿出8000万借给渠道伙伴。

（图源：小红书）

原因是支持重点城市的加盟商、联营商的经营发展，资金利息按照不小于同期银行贷款利率的标准来计算，每一份合同的最长年限不会超过三年六个月。所以这笔钱并不是白白给的，而是要归还本金和利息的借款。

但是问题就出在这里：如果加盟商可以从银行贷款，为什么要找上市公司的借贷呢？需要母公司出钱来维持生命的加盟商，本身就说明了单店模式出现了问题。

按照公告的规定，这笔钱可以使用一年并且可以重复利用。加盟商还不上的时候，坏账会体现在上市公司的财务报表上，这就相当于让所有的股东来为渠道的存在冒险。

在加盟模式的利益分配中，总部原来依靠向加盟商供货而获得稳定的利润，并且把所有的经营风险都推给了加盟商，而现在总部却要自己出钱来为加盟商的风险买单，这表明渠道已经被掏空到了相当严重的地步。

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另外当天副总裁李建钢也递交了辞呈。人事调动加上亏损时期借款，这两件事情放在一起看的话，该公司渠道端、经营端都受到了压力。市场不容易单纯地往好的方面去想：把钱借给加盟商，是雪中送炭还是给已经撑不下去的单店模式续命。

加盟模式的账，总部稳赚，加盟商扛风险

来伊份在零食连锁中是比较少见的能够把加盟的风险讲得如此直接的一个样本。加盟模式结构上的特点就是总部依靠给加盟商供货来获取稳定的收益，而加盟商则要自己承担房租、人力成本以及库存和客流量变化所带来的所有经营风险。在行业发展初期的时候，这种模式对双方都比较有利，总部可以迅速铺货，加盟商可以搭便车享受品牌的红利。

但是当单店模型受到压力的时候，天平就会倒向另一边。总部仍然可以通过供货盈利，但是加盟商可能会出现亏损的情况。来伊份此时借给加盟商的钱，其实是用上市公司信用和现金来弥补一个越来越差的单店模式。输血可以换来一段时间内渠道的平稳，但是无法恢复单店本身的盈利状况。

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更深层次的一个悖论就是这笔钱恰好把加盟店体系很脆弱这一事实给暴露出来了。8000万能够盘活渠道的话，那么问题就是暂时的流动性困难；如果8000万只能延续生命的话，那么下一次的8000万又会在哪里呢？总部借给加盟商钱，在短期内保住了门店的数量，但是长期下去可能会把坏账的风险以及股东的利益一同毁掉。

休闲零食的渠道账，越来越难算

来伊份所遇到的问题就是休闲零食行业渠道变革的一个缩影。量贩零食兴起之后，传统的休闲食品企业的价格体系就乱了套。鸣鸣很忙、好想来等量贩品牌凭借极致低价和万店规模把零食的渠道利润压缩到非常狭窄的空间；传统零食连锁品牌处于中间位置，既不具备量贩店那样的规模优势和议价能力，又不如电商拥有那么多的流量优势。

来伊份作为老品牌的零食连锁店，所面对的压力主要有两方面：一方面是量贩零食价格战的压力，另一方面是电商平台的分流压力。它赖以生存的线下门店模式，在高租金、高人工以及价格战的压力之下，单店盈利能力不断下滑。借给加盟商钱，表面上看是扶持渠道，实际上是单店模式出血之后的一种被动应对。

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在这个行业中，依靠加盟来扩大规模的零食品牌都遇到了相同的问题：门店的数量还在增长，但是单店的价值却在降低。来伊份花费了8000万买到了渠道的稳定性，并且寄希望于单店模式能重新恢复生机。但是行业的低价竞争如果无止境地持续下去的话，这笔钱大概率上只是推迟了问题，并不能解决根本的问题。

输血能买来稳定，买不回盈利能力

8000万财务资助到底要解决什么问题？就是把钱给加盟商之后，他们能不能真的重新开始赚钱。借款要还本金和利息，如果加盟商用这笔钱撑过了一段时期，但是单店仍然亏损的话，就只是把今天的问题推到了明天。

现实一点的考虑就是资金的安全问题。公告中称资金要按照不低于同期银行贷款利率来计算利息，但是一个亏损的上市公司，用自己的钱或者借来的钱给加盟商放贷，其中所有的信用风险都由该公司自己承担。

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如果加盟商的经营情况一直不好，没有能力偿还的话，坏账就会被计入到上市公司的报表中去，从而进一步侵蚀已经亏损的利润。从股东的角度来看，这实际上就是拿全体股东的钱去押注一条正在萎缩的销售渠道。

加盟商能否收回成本，取决于单店模型是否能被修复；单店模型的修复，则要看整个休闲零食行业的价格战什么时候才会结束。来伊份产业链上的所有环节都受制于人。

来伊份进行的资金支持，可以证明来伊份的加盟店有可能会遇到资金短缺的问题。通常情况下，加盟商的经营活动是由自有资金或者银行贷款来支撑的，并不需要总部出钱。

总部愿意用自己的上市公司资金去给加盟商放贷，要么是加盟商在银行借不到款，要么是总部害怕渠道大面积退出。不管哪一种都不会有什么好的结果。

从财务的角度看，这笔钱存在的风险是很清楚的。来伊份上半年已经亏损了9213万，又拿出8000万借给加盟商，等于把宝贵的现金押到了信用风险上面去。

（图源：小红书）

如果加盟商不能偿还的话，坏账准备金就会进一步消耗掉利润；而如果这笔资金是通过贷款获得的，那么由此产生的利息费用也会给公司的财务状况带来更大的压力。一个亏损的企业是没有太多尝试机会的。

更深一层的原因是这笔钱不能从根本上改善单店模式所存在的一些问题。加盟商亏损的原因是休闲零食行业低价竞争、客流分流的问题，并不是8000万能够解决的。输血可以减慢出血的速度但是并不能止血。

来伊份真正要做的，就是寻找出单店能够盈利的新模式，而不能够在旧模式的基础上进行堆积。这笔8000万的资助也触及到了上市公司的治理问题。用所有股东的钱给渠道伙伴贷款，即使算上利息也不能改变资金流到相关经营主体的事实。

如果一个企业需要依靠母公司的支持才能够维持加盟网络的话，那么它的销售渠道就出现了问题。市场所期待的，并不是来伊份怎样才能让老渠道继续存活下去，而是来伊份有没有本事，在量贩与电商夹击之间寻找到使单店盈利的新模式。